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昨日，黄金市场迎来强势反弹，现货黄金价格突破3360美元/盎司关口，单日涨幅2.22%。黄金在前期避险情绪回落及美国经济数据韧性影响下持续调整，但8月1日美国重要经济数据大幅走弱引发美元及风险资产大幅走弱、市场降息预期显著回升。展望后市，我们认为黄金及黄金股的上行空间值得重视。
首先是7月非农就业数据（7.3万人）不及预期10.4万人，且前两个月的数据大幅下修（5月新增就业从14.4万修正为1.9万，6月从14.7万修正为1.4万，合计下修幅度创下2020年5月以来新高），失业率4.2%高于前月（4.1%），特朗普指示团队立即解雇劳工局局长。紧接着公布的美国7月ISM制造业指数降至48、创最近9个月最快萎缩速度，7月密歇根大学消费者信心指数也低于预期。随着就业、经济增长、消费数据全面不及预期，市场对于美国经济衰退的担忧再起，9月降息概率从48%升至80%、10月降息概率则升至接近100%、年内或有2次降息。
美联储独立性的历史性危机构成更为深层的定价逻辑重构。美联储理事库格勒将于下周辞职，使得特朗普能够提前任命一位青睐的候选人，美国财长贝森特也在此前表示预计年底前宣布美联储提名，若白宫通过下一届美联储主席候选人（即“影子主席”）影响市场利率预期，则联储独立性或将受到持续冲击，且市场对于2026年的降息预期将持续加强。往后看，随着美联储独立性动摇和赤字率上行进一步侵蚀美元和美债信用，全球“去美元化”趋势加剧，中国、印度等新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平（注），各市场参与方都更有动力持续增加黄金资产的配置。
在黄金矿企方面，多家黄金公司上半年业绩表现亮眼，基本面改善与价格上行形成正向循环。随着黄金股自身的成长性开始体现、黄金股未来表现可期。近期多家金矿公司发布上半年业绩预告，利润大幅增长且超出市场预期，其中有五家公司利润增速预计介于40%~65%、三家公司利润增速预计介于84%~191%，业绩高增的核心原因主要是金价上涨和产量增加带来的量价齐升，同时高增的业绩进一步摊薄金矿公司PE估值，后续黄金股或再迎戴维斯双击。此外，黄金珠宝商也正迎来业绩拐点和产品高端化的趋势变革。截至6月30日，若按照3300美元/盎司的金价进行测算，主要金矿公司的平均PE仅12.5倍，历史上金矿公司估值中枢约20倍，因此当前黄金股仍具备较高的性价比和显著的估值修复空间，值得高度关注。
注：数据来源：世界黄金协会，中金研究所。
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